东吴期货研究所策略早参｜市场情绪回落，双焦高位回调，后市怎么看？

（原标题：东吴期货研究所策略早参｜市场情绪回落，双焦高位回调，后市怎么看？）

摘要

宏观金融衍生品：海外宽松预期有所修正；黑色系板块：煤矿复产带动焦煤回落；能源化工：油市短期氛围偏弱；有色金属：美元反弹，有色承压；农产品:维持震荡偏弱格局

2023

12/05

01

宏观金融衍生品：海外宽松预期有所修正

股指期货。周一沪指窄幅震荡，受新能源和医药板块拖累，创业板指表现较弱跌近1%。近期公布的经济数据出现回踩，稳增长政策见效需要一定时间。临近年底重要会议即将召开，政策预期仍有空间。海外宽松预期有所修正，美债利率和美元指数有所反弹。短期市场情绪不高，资金存量博弈，指数预计延续震荡走势。

02

黑色系板块：煤矿复产带动焦煤回落

螺卷。钢材价格再次回落，主要是双焦下跌带动，自身基本面来看，螺纹钢累库略早于往年，且由于电炉钢有利润，后期供应边际还有回升的预期在。不过高铁水下成本支撑仍在，预计钢材价格震荡为主。

铁矿。铁矿近期发运和到港比较稳定，需求端预计变化也不大，港口保持小幅累库的局面，预计盘面震荡格局延续。

双焦。双焦昨日价格有明显回落，一是受煤矿复产消息的影响，据mysteel吕梁市中阳县煤矿近期已经陆续复产。二是，焦炭第三轮提涨开启，考虑到当下钢材价格回落，市场担心本轮提涨或是最后一轮，盘面反应利多出尽。不过从供需基本面来看，焦煤供应回升空间有限，只要下游钢材不超预期累库，价格下方仍有支撑，短期建议高位震荡对待。

玻璃。玻璃价格冲高回落，主要是盘面近期涨幅较大，一度升水现货，企业套保意愿较强。近期中下游企业补库意愿仍较强，预计盘面高位震荡为主。

纯碱。纯碱价格延续上涨，供应端的问题仍在，现货价格坚挺，01仍贴水现货，预计短期近月价格偏强格局延续。远月供需有转弱预期，但高基差下，下行驱动也不足。

03

能源化工：油市短期氛围偏弱

原油。短期市场情绪仍然偏弱，因为OPEC会议减产力度不及预期以及市场质疑OPEC明年一季度自愿减产有效性。昨晚沙特油长讲话为OPEC减产站台，但市场反应较为冷淡。预计油价下方勉强仍有一定支撑，但市场缺乏利多驱动或使油价维持偏弱震荡。关注本周五美国就业数据，关键的失业率数据或指引美国通往软着陆的可能性。

沥青。11月第5周行业数据显示沥青本周沥青供需双减，厂库增加但更主要的社库减少，数据总体边际中性。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。由于相对低估值以及远期合同陆续释放，近期沥青走势相对成本端明显偏强，但隔夜油价大跌，沥青需注意跟跌风险。

LPG。当前宽松的基本面仍然是盘面弱势的主要原因。供应方面相对充足，而日韩以及中国的买兴都相对较弱，因此远东部分贸易商考虑倒卖中东货源。巴拿马运河的拥堵使得运费始终维持高位，对价格将形成一定支撑，但需求的疲软仍将使得期价维持弱势，预计盘面偏弱震荡为主。

PX。昨日日盘聚酯链小幅走弱，跌势有所放缓，本周国内短停装置逐步恢复，供应依旧维持在高位，成本端压力较大，导致PXN自身利润修复有一定难度，盘面价格预期依然偏弱震荡为主。策略建议：短期PX震荡选择观望为主，中长期可底部轻仓试多，多PX空TA（即做缩TA加工费）头寸继续持有。

PTA。供应和需求端均有小幅走弱的迹象，但还是无法扭转后续累库的格局，短期向下的空间可能更多还是源于成本端而非自身供需面，预计盘面价格跟随聚酯链偏弱运行。策略建议：多PX空PTA逻辑维持，做缩PTA加工费头寸可继续持有，单边谨慎操作，偏空观点不变。

MEG。乙二醇再度开启下跌通道，焦煤、甲醇价格均开始走弱，成本端支撑不足，煤化工整体依然偏弱，芳烃目前看起来依然还是稍强于烯烃。策略建议：短期05合约底部轻仓试多，待反弹后逢高做空为主。

PVC。进入12月移仓换月开始，目前15月差较大的情况下，并不利于多头移仓，反而更利于空头移仓，目前时间节点下在无外力刺激的情况下，偏弱的基本面基础上难有较好的表现。期货盘面的下行很大程度影响了现货市场的信心，偏空的情绪下进一步加剧了现货消化的难度。当前印度市场终端下游+贸易商投机库存整体不高，采购心态逐渐谨慎，节奏放缓，预计短期内难有放量表现，短期弱势格局难改。策略建议：01合约偏空看待，但不建议此时间点操作，05合约切换交易逻辑后可逢低做多05合约。

甲醇。当前无论是开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位，现实端供应压力偏大是一个不争的事实。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧是制约下游开工的利空因素，季节性的需求走弱也使得下游的高开工难以持续。主力合约接近完成换月，01合约继续交易的价值已经不大。随着国内外限气停车的逐步进行以及元旦节前备货，甲醇期价或有阶段性反弹。考虑到05合约后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，待05合约估值再度抬升后再去做空更为合适。

聚烯烃。随着价格下跌后库存去化明显叠加边际供给缩减增多，聚烯烃的做空驱动略转弱，但相对高利润下做多的确定性还不太够。近期基差已完成修复，叠加市场上中间商的套保压力减小，后续贸易商的行为与基差的表现对期货价格的指引性更强。若期货持续下跌而现货压力减小，基差走强后现货显著升水，期货的反弹驱动将增强。而期货一旦反弹，基差再度收缩后,贸易商的拿货意愿增大，对价格亦将形成负反馈。总体而言，聚烯烃后期预计偏震荡运行，虽然驱动还偏空，但随着库存去化和基差平水，做空驱动转弱，向下空间较为有限，空单减仓为主。

棉花。新棉加工进度加快，仓单不足担忧逐步被弱化，虚实盘比大幅回落。需求端仍是当前市场交易的重点，下游纺织企业开工率持续下滑至不足5成，成品库存仍在持续累库，负反馈仍在持续。因此，策略上仍建议逢高沽空。

04

有色金属：美元反弹，有色承压

铜。美元持续反弹，铜价承压回落。宏观面，出于对此前过预期激进的降息预期的修正，美元持续反弹，铜价上方承压。基本面高铜价叠加高现货升水，且在需求边际持续走弱的背景下，下游多数处于观望状态，补库意愿较低，采购意愿明显下滑，另外周内进口预计仍将持续流入，或逐步改善现货偏紧的状态。后续低库存仍有一定的支撑，价格持续回落需要看到库存回归安全水平。

铝/氧化铝。美元反弹，铝价承压。宏观面，对此前过预期激进的降息预期的修正，美元持续反弹，铝价上方承压。近期河南巩义等地区环保督察下游减产较多，需求回落略超预期，周一库存去库放缓，中线维持偏空思路对待，低库存去库背景下跨期正套有一定空间但高度有限。氧化铝方面，进入12月，供应端由于部分厂家检修完成，运行产能预计将抬升，需求端云南减产完成，预计暂时维稳，基本面偏弱，维持逢高沽空思路对待。

铅。基本面维持供需双弱，再生端依然亏损，但未见进一步检查，废电瓶价格持续下行，成本支撑不断下修，铅价偏弱运行。

镍。受消息面影响叠加空头止盈离场，镍价大幅反弹。前期镍价已经跌破外采原料制纯镍成本线，逼近印尼镍矿成本线，而印尼镍矿将采用新的定价方式，市场预期原料端成本将向上抬升，迫使低估值纯镍价重心将向上移动。短期建议观望，待新的成本线明确后，再进行操作。

不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

05

农产品:维持震荡偏弱格局

油脂。昨日油脂维持偏弱走势，一方面因为巴西产区的天气改善，另一方面原油价格走弱。另外，昨日USDA公布的美豆周度出口检验量不如预期。不过目前仍处于南美大豆种植期，天气题材的升水仍在，本周五将公布usda12月供需报告，巴西大豆产量下调可能会在本次报告中体现。因此油脂不宜过分看空，预计usda供需报告公布前后存在较大的反弹概率。

豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，切国内供需双弱，走势弱于豆粕，建议都菜粕价差套利继续持有。短期豆粕跟随美豆走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。

白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月产量高于去年同期，但含糖量偏低。销量数据转好，10月销量为去年同期六倍，处于近三年高位。库存处于历史低位，企业库存低。内盘跟随外糖下跌，建议顺势做空。

生猪。生猪今日盘中跳水下跌，01合约收盘13910点。本次收储挂牌量为1万吨，收储计划小幅影响现货价格，但本次收储挂牌量为1万吨，收储数量和实际成交价格不及市场预期，目前北方地区价格偏低（6.8-6.9），南方地区（7左右）略有标肥价差扩大趋势。本轮生猪周期加速，去产能进度不及预期，本轮能繁母猪产能难以下降至4100万吨以下，叠加卫健委在发布会中提及饮食比例猪肉超出30%，未来情绪预期悲观。从基本面看，短期整体猪肉供应量依旧偏高，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，剩下一个月出栏预计小幅增加，且持续不断的疫情扰动不断冲击市场，肉量短期难以迎来缺口，二育商暂时熄火，冻品库存维持高位。短期继续维持看空观点，逢高切入空单。